套保需求难满足 期指功能应逐步恢复

  套保需求难满足 期指功能应逐步恢复
  

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2015年股市异常波动期间,史上最严股指期货限制政策出台,股指期货成为不活跃期货品种。如今,限制政策实施了近一年,股指期货已很难发挥其应有的功能,逐步恢复期指正常功能是当下较好的选择。

我国期指难以满足套保需求

主要发达国家在20世纪80、90年代陆续推出了股指期货,新兴市场也从90年代中后期开始发力,加快了股指期货市场建设的步伐。目前,全球推出了股指期货合约的交易所已经超过40个,GDP排名前20位的国家和地区已全部开通了股指期货交易。时至今日,作为股票市场的有效避险工具,股指期货已成为现代资本市场不可或缺的重要组成部分。比如,在2008年美国次贷危机中,市场避险需求的激增,股指期货成交量激增,甚至超过了正常值的两倍。

在我国,限制政策后,股指期货市场严重萎缩。根据世界交易所联盟数据,中国大陆股指期货2015年1月至7月累计成交量281,972,800手,在亚洲主要的12个股指期货交易所中排名首位,在世界主要的34个股指期货交易所中排名第二,仅次于芝加哥商业交易所。而到了今年1月至6月,中金所股指期货累计成交量仅仅为5,456,118手,在亚洲市场中排名倒数第四,甚至不及亚洲均值33,938,896手的1/5。

横向比较来看,目前我国股指期货市场的发展规模严重落后于股票市常世界主要金融区域的股票和股指期货的市场大小是相匹配的。按今年1月至6月累计值看,股票市场方面,美国三大交易所成交额占全球成交额的%,中国占%,印度占%,韩国占%,欧洲占%,日本占%。股指期货市场方面,美国四大交易所成交量占全球成交量的%,欧洲占%,日本占%,印度占%,韩国占%。以上地区均在股指期货交易中占有一席之地,唯独中国股指期货成交量仅占全球成交量的%,无法和股票市场的占比等量齐观。理论上说,现货股票市场容量有多大,股指期货的套保需求应该等比例增加。对比体量庞大的股市,目前中国的股指期货需求被很大程度地压抑了。

充分流动性是发挥功能的基本前提

期货是根据标的现货定价的风险管理工具,现货和期货市场分工明确、功能互补、相得益彰,股票市场实现了资产定价和优化配置,而期货市场则实现了风险的控制、分割、转移和再分配,但凡成熟的资本市场都应该包括现货市场和衍生品市场,保持市场的完整性。数据显示,从长期看股指期货是有利于降低市场风险的,在IF合约2010年4月19日上市以前的五年内,沪深300指数波动率为;在IF上市以  后的五年内,同样经历了完整的牛熊市转换,沪深300指数波动率降为。股指期货提供的对冲风险的功能,使之成为机构投资者不可或缺的套期保值工具。

套保功能的发挥是建立在充分流动性基础上的。目前,IF主力合约勉强达到的百亿成交额,与现货市场千亿成交额无法相提并论,若再扣除部分投机盘,剩下的市场容量很难实现有效的套保功能。股指期货限制措施一度有效抑制了投机,然而却也抹杀了流动性,影响了期指市场功能的发挥。

警惕股指期货市场话语权旁落

中国的股指期货被限制,但是资金对冲和套保的需求仍在,一些资金就会流入到别国的挂钩中国股市的股指期货合约上。比如,新加坡的A50指数期货成交量去年暴增,日均成交量同比增长已超过150%,成为中国股指期货的首要替代标的。一旦海外对应的股指期货合约形成规模,就掌握了定价权和话语权,届时再松绑中国的股指期货,就难以形成自身的定价逻辑。在这方面,日本就是经验教训。1990年日本股市暴跌后,日经225股指期货被限制。新加坡交易所抓住机遇,积极发展日经225股指期货相关产品,成交量四年增长10倍。即使1994年日本松绑本土股指期货,也无法抢回市场份额,地位尴尬。到2005年,全球日经225指数期货市场中,日本本土只占有%的份额。

股指期货顺应市场需求而生,是现代金融市场成熟的风险管理工具之一,对于市场价格发现,风险管理都具有重要意义。但是要想真正发挥股指期货功能,必须建立在充分的流动性基础上。随着市场对股指期货的误解逐渐消除,股指期货可考虑逐步恢复正常功能。

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